近日，在广州城投的大力支持下，广州基金经过精心策划、组织，在香港以相对低的成本成功发行5亿美元、5年期债券，投资人认购踊跃，体现了国际资本市场对广州基金平台能力的认同，值得祝贺。同时，我们更高兴地看到，国家粤港澳大湾区发展战略越来越受到国际社会的重视，粤港澳大湾区发展前景被国际社会普遍看好，在这大背景之下，粤港澳大湾区中心城市的企业，特别是国有大型企业，在国际资本市场的吸引力明显增强。我们要充分认识和利用这一有利条件，重视利用国际资本市场，主动融入粤港澳大湾区发展战略，以新的担当、新的作为，作出新的、更大的贡献。

乘湾区发展东风，显羊城国企活力

广州基金于2019年3月28日成功发行5亿美元债券，年期5年，票面利率4.75%。作为2019年广东省内国有企业境外债务资本市场的首秀，该美元债券的成功发行实现了低发行利率、高认购规模、高超募倍数，最终债券定价较初始价格指引收窄55个基点，也是近年来投资级中资企业五年期境外债的最大收窄幅度。广州基金这次成功发债，表明粤港澳大湾区中心城市国有企业在国际资本市场的吸引力明显增强。

一、细研国内外宏观形势，找准发行时间窗口

2019年2月中共中央、国务院印发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》，标志着大湾区发展上升至国家层面。而从2月至今，国内外宏观环境也发生了一系列变化。

从国际宏观环境来看，2018年四季度开始，美联储接连释放鸽派信号，对于加息更为谨慎，国债利率也经历了一轮下降。在此次债券发行前一周，北京时间3月21日凌晨，美联储三月议息会议，直接将今年计划加息的次数从原定的2次调至0次，同时再次强调了全球未来的不确定性。这引发了市场对经济放缓的忧虑，推动美国国债收益率继续下行，10年期国债收益率跌破2.5%，收益率曲线更加平缓。3月23日，3月期和10年期美债收益率2007年来首次出现倒挂，引发投资者忧虑情绪，美股大跌，道指重挫450余点，标普跌1.9%，纳指跌2.5%，创1月来最差表现。欧盟同意英国有条件延期脱欧后，当周迎来关键节点，议会是否对最新的脱欧协议进行第三次关键表决，以及能否通过此脱欧协议，都可能影响英国和欧洲未来走向。外围市场基本处于对经济走弱的担忧之中，推动美债收益率继续走低。

        而国内市场方面，市场关注焦点主要集中在以下几方面：

政策方面。3 月20 日，国务院常务会议明确增值税减税配套措施，会议决定要进一步扩大进项税抵扣范围，确保所有行业税负只减不增；对政策实施后纳税人新增的留抵税额，按有关规定予以退还；相应调整部分货物服务出口退税率、购进农产品适用的扣除率等。3 月21 日，在李克强总理前往财政部及国家税务总局考察并主持召开了座谈会，强调把更大规模减税政策落实到位。

中美贸易商谈方面，中美高层举行多轮贸易磋商，正在取得积极进展。3月31日晚间，国务院关税税则委员会决定从2019年4月1日起，对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税。暂停加征关税措施截止时间另行通知。市场预期中美双方最终将达成协议，对于全球市场情绪修复具有积极意义。

数据层面，中国官方制造业PMI和财新PMI双双好于预期，其中官方PMI从2月份的49.2升至50.5，创七年以来最大月涨幅。

从境内外市场情况来看，美国国债收益率的大幅走低直接为企业境外融资提供了有利的利率环境。而2019年减税政策出台、贸易战缓和以及粤港澳大湾区等国家政策的出台让境内外资本市场对中国经济看法更加积极，直接与企业信用情况挂钩的信用利差也得到缩减。

本次债券发行当周，3年期和5年期美国国债利率维持在2.15%~2.25%水平，相比前一周2.45%下降高达20~30bps。下图为2018年~2019年3月3年期和5年期国债走势图：3月最后一周国债收益率水平大幅下挫，一度跌落2.2%以下，回落至2018年1季度水平。投资人配置资产，提高资产久期意愿增强。

（数据来源：彭博）

从反映亚洲债市的美林亚洲投资级美元债指数来看：2018年四季度至今，收益率与国债利差（此指标主要反映信用利差），以2019年1月为分界点，呈现明显的先高后底趋势，且2019年回落速度更快。信用利差下降幅度最高达到44bps，而有效收益率呈现一路下行趋势，最大下行95bps，下行幅度更大主要系同步叠加了国债利率下行因素；其中有效收益率最低为3.66%。2019年3月28日，信用利差最低为1.33%；19年3月29日，收益率达到近半年的最低点，也正是广州基金此笔债券的发行时点，为近半年最佳市场窗口。

（数据来源：ICE美银美林中资投资级美元债指数）

二、制定详细发行策略，完成国企境外发债首秀

在对国际和国内宏观情况进行研判后，结合湾区发展纲要以及两家公司合并重组后“产融结合”的落脚点，公司管理层、董事会以及广州市国资委积极研讨，最终确定力争2019年一季度完成广州基金5亿美金债券发行计划，这也是2019年广东省内国有企业境外债务资本市场的首秀。

为配合此次美元债券发行，广州城投集团派出精干的专业化队伍，赴香港、新加坡进行路演，参加投资者会议10余场，会见境外投资机构60余家，收到一大批国际知名投资机构的积极反馈。通过路演，一方面向投资人阐述了两家企业合并重组有利于进一步实现优势互补，产融结合，另一方面也充分向境外投资人展示了公司乃至广州市国有企业在大湾区的业务布局以及整个大湾区的发展潜力。

本次发行的美元债券初始定价公布后,订单量迅速攀升，获得来自中国大陆、香港、澳门、台湾、新加坡、韩国、以色列以及欧洲等多地的211位投资者踊跃认购。按投资者类型划分，56%为银行/金融机构，42%为基金/资管/保险/主权基金，2%为私人银行。最终订单超过76亿美元，实现逾15倍超额认购，而最终债券定价较初始定价指引收窄55个基点，更创下了近年来5年期中资境外债最大收窄幅度。最终众多知名大型投资机构均参与本次认购，如:贝莱德（BlackRock）、景顺（Invesco）、瑞信资管(Credit Suisse Asset Management)、汇丰全球资管（HSBC Global Asset Management）、惠理（Value Partners）、中国人寿、Korea Investment Corporation、Allianz Global。踊跃的订单认购和分布广泛的投资人群体，体现了国际资本市场对广州基金平台能力的认同，更突出的表明了粤港澳大湾区发展前景被国际社会普遍看好。

三、落实湾区发展规划，实现产融结合

实施粤港澳大湾区发展战略，是国家赋予广州的历史使命，也是广州最重要的发展机遇。在《粤港澳大湾区发展规划纲要》中，开篇即提出，香港作为国际金融、航运、贸易中心和国际航空枢纽，拥有高度国际化、法治化的营商环境以及遍布全球的商业网络，是全球最自由经济体之一。充分发挥香港、澳门、深圳、广州等资本市场和金融服务功能，合作构建多元化、国际化、跨区域的科技创新投融资体系。在《粤港澳大湾区发展规划纲要》中，产业一词出现频率高达93次，金融一词出现频率高达62次，充分说明“产业”与“金融”的重要性。

利用好香港作为国际金融中心的核心优势和粤港澳大湾区一体化的地理优势，加强穗港两地投资人、发行人的联系与合作，是推动大湾区融合发展的重要举措。

合并重组后的广州城投与广州基金成为了广州国资产融结合发展的重要平台，在利用香港国际金融中心的金融服务便利，实现自身发展目标中也具有独特的优势。重组之前，广州城投是专注广州城市基础设施投融资、建设、运营管理的大型国有资本投资运营公司，已累计为广州城市建设投融资2000亿元，完成1300多个城市基础设施建设项目。广州基金是为推进广州市基础设施建设和产业转型升级而设立的国有独资产业投融资平台，签约基金规模达3200亿元，实际管理规模1390亿元。通过合并重组，广州城投的投融资能力和金融板块实力得到增强，广州基金的业务拓展赢得了更加广阔的空间，两者优势互补、各施所长，实现产业关联、资源效用最大化，形成1+1>2的协同效果。合并重组后的广州城投，投融建管一体化运作的核心竞争力将为广州的城市基础设施建设和产业转型升级注入新的动力和活力，更好的承担广州市委市政府赋予的各项特定功能和特定战略任务，参与投资建设了多个大湾区互联互通项目。

这次美元债券的成功发行，与投资人十分看重广州城投作为广州国资产融结合发展的重要平台定位及其在粤港澳大湾区一体化发展中的独特优势密不可分。

本次债券发行作为《粤港澳大湾区发展规划纲要》出台后的大湾区国有企业境外首次发债，既是响应大湾区发展规划，实现公司产融结合的重要举措，同时也是促进湾区金融资源深入整合的典型，值得其他企业借鉴。